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高华证券:一季度经常项目顺差的降低部分归因于季节性因素

发布时间:2019-10-09 18:05:00

高华证券:一季度经常项目顺差的降低部分归因于季节性因素 2014-04-25 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

基本观点:

2014年一季度中国经常项目顺差降至70亿美元,其中部分原因可归结于季节性因素对于一季度贸易顺差的影响。

服务贸易逆差持续攀升。一季度整体资本流入和外储增长强劲。

最新数据:

经常项目余额:70亿美元(占GDP的0.3%)货物贸易余额:400亿美元(占GDP的1.9%)服务贸易余额:-330亿美元(占GDP的-1.6%)外汇储备资产增加:1,260亿美元(占GDP的6.0%)要点:

中国2014年一季度经常项目顺差约70亿美元,创2011年一季度以来的季度顺差数据低点。虽然货物贸易顺差达到了400亿美元,但这在很大程度上被330亿美元的服务贸易逆差所抵消。以季度整体水平衡量,收益顺差和经常转移逆差规模均不大。不过,一季度资本流入和外储增长强劲。含净误差与遗漏的资本和金融项目顺差1,180亿美元,其中直接投资净流入占比略低于一半,剩余部分来自投资组合和其它类型的短期资金流入。如图表所示,一季度外汇储备资产增加1,260亿美元。另一份来自人民银行的数据显示,银行系统代客结售汇顺差自1月份强劲增长之后在2、3月份有所放缓,说明在近期人民币贬值后人民币流入虽有放缓,但还没有出现净外流现象。

季节性因素可以在一定程度上解释一季度经常项目顺差的下降,特别是贸易顺差的降低。一季度货物贸易顺差往往较小,因为春节期间的出口降幅通常大于进口降幅。近年来,货物贸易顺差全都在随后几个季度出现反弹。去年一季度的贸易顺差数据因出口商通过高报出口进行套利交易而出现偏高现象,该因素对于今年一季度的影响应该有所减小,因为监管措施收紧而且2月份以来汇率风险加大。旅游和交通是服务贸易逆差的主要推动因素,这两项在一季度的合计逆差达到了380亿美元。正如我们从前讨论过的那样,近年来中国居民购买国际服务的结构性趋势持续存在。季节性因素往往会导致一季度服务贸易逆差偏低,但幅度非常有限。从全年来看,我们预计今年的经常项目顺差仍约占GDP的2%。虽然我们预计货物贸易顺差将在接下来几个季度提高,但是经季节性因素调整的服务贸易余额可能仍为逆差。不过,全年经常项目顺差预测可能面临下行风险,因为今年年初出口状况表现不佳。

我们预计人民银行将在短期内将人民币汇率中间价保持在相对平稳的水平,同时我们维持对于12个月人民币汇率中间价为1美元兑人民币6.15元的预测。依然强劲的外储增长意味着系统内流动性供应保持充裕。虽然人民银行在过去几周中持续回笼流动性(3/4月份净回笼资金人民币1,560亿元/500亿元),但是短期利率仍保持在低位。假如国际收支账户的资金流入出现更明显的放缓,人民银行可能会通过公开市场操作注入流动性,而倘若资金持续外流,则人民银行可能下调银行的法定存款准备金率。目前来说,后一种情况并非我们的基本预测。较低的全球利率意味着仍将有资金持续流入,只不过速度明显减慢,因为“热钱”流入会随汇率风险上升而放缓。因此未来几个月银行间流动性可能保持充裕。此外,人民银行可能更希望通过公开市场操作来提供流动性支撑,以避免因普遍下调存准率而释放出明确的政策放松信号。

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